PO：年入36亿七成靠老外九游会运动相机“老二”I

　　欧美市场是影石营收规模高速增长的核心盘◇□●■△▼，但对比来看•△•，它在中国市场的发展就相对较缓了▲☆◁◆。

　　可以说◆▲▲●•▷，在市场分布上□▽，影石算是…☆□…●“多点开花▼•…•□”=★，GoPro则在★▽-○•“主场作战▲▼▪◆”中略显吃力△●★▽△。

　　简单打个比方□○▼▼△•，全景相机就像是手机里的▽☆▪▷◇“广角模式☆○•▪▲”▽▪●▲，小白也能用-▪▷，产品价格跨度很大◆◆…▷，从500元到5000元不等……☆-•-，但入门款价格低=•▲◇。而运动相机更像○▷▼▪●“极限运动搭子-▷▲▪☆◇”★▪●■▪…，例如▼▽=▲=，GoPro的产品能塞进冲浪板夹层拍第一视角……○•，运动相机的价格入门千元★◆★★，主力产品2000元-3000元居多☆▲-■▪△。

　　据招股书披露□☆-，影石创成立初期没有成立自有工厂★○☆•▪，产品生产主要依赖外协厂商▼◇…-。这种轻资产模式的好处是▽-△，减少固定资产投入◇•，灵活调整产能◁◇◁△•，库存周转率高于同行○●。

　　影石IPO的底气在于——它吃下了全景相机三分之二的份额▷★☆▽，又在运动相机赛道用AI剪辑（FlashCut）这类技术弯道超车•◁。

　　大疆和GoPro跨界竞争全景相机▽▪=•△，对影石有一定威胁▲■◆…。而日系老牌理光的竞争力就没那么强了•▽•▲◇-。虽然它是消费级全景相机市场的开创者…•▲●，主打高端市场（如THETA Z1）★△□□◆，但从2023年的市占率来看◁•▪，并不占优势○●▷▼▽•，市占率只有12▷▪◆★☆….4%▲■◇，影石以67▼▽.2%市场份额领先•…△◁▷▽。

　　这种打法的好处是•△■，避免了线下高租金□▪、库存的压力▲▷△，影石也的确以更低成本打开运动相机这一细分市场☆□□。

　　不过▲▼•◇，从收入结构来看□-◁，影石也有相对单一的风险▪▽▲。它是绝对的硬件主导▼■▷，订阅服务占比不足3%◁=。而GoPro虽然也是专攻运动相机◇△○○，占比超过9成◇★▼▪，但订阅▼…◇▷○、服务等也能产生一定软件收入◇•▽，收入结构更多元◇○。

　　按照计划●▲，成功上市后▼•••…△ROG夜魔X机械键盘开启电竞新纪元J9国 为了让玩家更好地掌握键盘的功能▪▽■，ROG夜魔X特意配备了一块2英寸的大OLED显示器，方便直观地显示键盘操作状态•○△，电量••▷、连接状态以及媒体播放 更多 ROG夜魔X机械键盘开启电竞新纪元J9国，，影石会将10亿元募资中的70%用于研发（如8K全景技术）▪▼，试图用技术护城河对抗越来越卷的市场◁▼★★。

　　2024年▲○，GoPro对特定相机发起◇■▲…“337调查申请◁•▼▼”○-○▽-，指控影石侵犯其技术专利•…•▽◁。尽管影石创新方面表示••○▷◆“胜诉信心充足□•”▪▽□□，但这类纠纷可能会影响其在美国市场的销售九游会=▽。

　　其中▼▷-▲，GO系列在2024年上半年贡献了14☆□.26%的营收▽▪▼▼；Ace系列2024年上半年营收增至2■▲◆●.8亿▷☆•，占比提高到11◁■◇-…▽.47%★☆△。

　　影石和GoPro的体量差距明显▪■•▲，但近几年它发展很快-◁☆▪=。从数据来看▽△◇，2021年-2023年其营收的复合增长率达65■△….46%▷•，这和它加速布局海外有关•▪☆◁。

　　影石创新在招股书中引用了弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的数据来证明自己的市场地位▼▼▽▷◆=：全景相机第一■●★▽◁▲，运动相机第二◇★▽◇•。

　　相比影石相对分散的销售区域•▪◇，GoPro则比较依赖美国这个单一市场…▽▲◁，而它在亚太地区还因为影石▽△•、大疆的增长而收缩□◇◇●，欧洲市场也在下滑•●-☆--。

　　而GoPro自建工厂▽☆◆-•●，导致固定成本高▲△☆●…。因为销量影响-◁▪◁，2024年库存达1●◆◇△○.21亿美元■△□◆，库存天数83天◆◇☆…○…，高于影石●★☆□…○。

　　而GoPro长期依赖运动相机=◇△，影石▷▽★◁、大疆★◇、索尼等厂商的竞争☆★=■▪■，影响其销量☆-◆▼■-。另外▪◁○☆▽□，运动相机市场已经非常饱和◁□-▪，很难再有突破性新品=▽▼-，GoPro不得不靠老产品降价推动销售■▷，直接影响了利润•◇◁◁。

　　影石从2017年开始持续盈利◁●。2021年-2023年●…☆-◆，它的净利润分别为2▼◁.66亿元◆…、4-◆△•.07亿元○◁□◆-、8△•-▷□▲.30亿元◇●▪◇○，前两年的净利润率为20%◇▲△=，2023年增加到22○☆△◁.8%□▼◇…◆▷。

　　影石此前在一级市场的融资一直比较顺利□▽，但从2019年首次递交招股书以来•◇■★◇，经历了3次IPO失败△==▲☆，直到今年2月☆★，IPO注册申请终于获批◁◁…•▽○。

　　影石的产品溢价因此也更高了•▼▲◁，毛利率达到56%▪●=◁。尤其是影石在2023年推出Ace Pro系列运动相机（2998元起）和GO 3拇指相机（2298元起）•○■▲，填补了中高端市场空白○▷▪◆-。

　　但影石并非没有烦恼▷•○☆•，大疆•★◇□•、GoPro等大厂也开始抢全景相机的饭碗▼▪，另外☆◁◆●=，由于其海外收入占比超过70%…◁●-◇，受政策影响-■▼，海外市场风险飙升▼▽-☆△☆。

　　从招股书来看▲■★▷=，影石的竞争对手主要有大疆••○■○●、GoPro◁▽-○•-、理光☆◁△•◇。这三大巨头也卷起了★▪-。

　　经历四年IPO长跑的▽△◇□▪○“国产运动相机一哥…▼-…▽”影石创新（Insta360）•☆□△=，终于要登陆科创板了…●▷☆。

　　大厂加码竞争带来的直接结果是▲•，价格战升级■•○•◁，技术门槛被进一步拉高◁▼◁。其余走性价比路线的中小厂商=▽••-★，如小蚁▪◁…•、骁途SJCAM◁□，生存空间难免被挤压○▽△▪□●，影石面对的市场竞争也难言轻松▪▷。

　　目前影石的核心芯片主要依赖索尼•●▲、安霸等供应商•☆。未来两年-•☆▪◁▲，影石的重点可能是突破区域供应链瓶颈▲◇○◁▼★，并维持海外市场的高增长☆…▲★▪。

　　以2023年为例●○◆…，这一年☆▼-◇△，它在国内销售额为6▼◇.9亿元■□▷□△，同比增速66○▽--.5%◁★…☆◇■，低于全球市场增速（78=•.4%）☆▼…▷-○，国内市场的销售占比也从之前的29%降到了20%以下□▷。

　　大疆2024年发布的Action 4新增▷◁▽○=“360°全景模式☆…□☆”▲◆▷，GoPro也计划推出MAX 2 360度全景运动相机◇=•□○。这两家原本专注运动相机○=▽•☆，如今也加码全景功能●○◆。

　　根据Frost&Sullivan●◁▼▽○，2023年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石创新▷=、日本理光◇△、GoPro●★◁…-，市场占有率分别为67○◇●.2%=▷=▼、12▪•▪■△.4%和9•◇•★•▼.2%○•◁▽□□。影石还特别提到◇☆★◆，公司在全景相机市场连续6年全球份额第一◁=…▽◇◁，相当于每卖10台全景相机◁▼□，7台是影石家的▪▽◇○-。

　　影石IPO目前只是拿到了☆▷…◁△★“参赛资格◇=△”□☆◆，真正的考验在于上市后◇▪，如何应对相机巨头对全景功能的▽☆-“降维打击◁▽-●◆☆”◇-、海外专利战和生态竞争▽…▪•。

　　欧洲是影石的第二大市场■■○。影石在德国•◇◆◆▪、英国等市场主要是通过Media Markt等连锁零售商快速铺货☆■•。同时■•▼■◇，它还重点针对户外运动推出了防抖△-◁、防水功能产品○◁，适配骑行▪□◇、登山等场景▪★●■=□。

　　从营收增速看▼■…，影石远超GoPro□□◆•，但从营收规模看◁△▽-=，影石到2023年还只是GoPro的1/2○△◁◇▽。

　　对比来看=◆▷，GoPro2023年亏损5300万美元▽□◇-▼•，到了2024年巨亏31亿元★▲。5月13日☆□◁▽，GoPro发布了2025年Q1财报▼-，显示净亏损4671万美元▲▼，约合3◁★▪◁-.4亿元■●★•，同比收窄了86%…★★△。

　　今年2月27日▷□，被滑雪爱好者捧红的影石创新▲◇=，拿到了科创板上市的通行证▷▼•。这家2015年成立于深圳宝安的公司-▽○，靠着让普通人也能拍出★●“360无死角大片☆◆”的全景相机●-●，在海外市场杀出一条血路▪◆○：

　　这家公司从创立之初▪☆•…，就尤为重视海外市场•=•☆，但线年前后◆-☆■。招股书提到■■▷，公司启动境外架构拆除并聚焦全球化品牌战略●▽☆，此后海外市场收入占比持续走高★=▪。

　　GoPro也有自己的区域短板••◆。美洲市场外■-★-●=，它在亚太◆■□○、太平洋地区占比约24%•…▪，欧洲○…▽◆、中东□○◆…☆、非洲地区合计占比29%左右☆•◇△。

　　根据招股书☆□▲，影石覆盖了60余国的线上电商（亚马逊◇▼-△△、天猫）●△■▷，线%▽•△▼•-；而线下渠道（苹果零售店▼□●●、Best Buy）主要靠经销商▷△▪，毛利率仅为52%▼▽•△□。

　　2024年上半年▼▪，影石的净利润达5□☆-☆▼◁.18亿元▲▽◆▷，净利润率微降至21△◁□◆-◁.35%九游会▪◆■●▲。

　　从销售额来看▲•，中国境内■-◁◁、美国◆△☆、欧洲▷▽•●-◆、日韩均贡献了一定比例▷□▽●●●。2021年至今★◆▼▽，影石有76%以上的营收来自海外○●▲▪•，美○◇◁◁•、日○▲▽、欧是三大核心市场▪=，南美△●■★、非洲等市场因为渠道限制进展较慢▷▽=。

　　影石从2023年开始重视国内线下渠道■…▪◇，在北京开设了第一家线下直营店=▲-●☆▼。而此前-■□，它在国内主要通过Apple Store零售店等大型经销商来销售•●★☆◁▼。

　　美国也是GoPro的主力市场▼◁▽□•。从财报来看●•□▽□▲，GoPro的营收主要分布在美洲地区◆▲☆-，占比达到47%•△。

　　相比于GoPro在北美主要通过电信运营商捆绑销售◆…▲，影石过于依赖线上渠道的弊端在于★◆，线下渗透不足□=▷☆▼，品牌知名度上也与GoPro一定差距▼…。

　　从2022年到2023年-▼，影石在欧洲市场的销售额从4☆•◆.65亿元涨到8■○.32亿元□▲…▲▽，同比增速达到80%▪□■○。

　　影石作为后来者▲◆，从全景相机拓展到了运动相机◇▷△▲■、AI云台等▷▪◁，产品线比较多元▷☆•-，覆盖消费级和专业级市场▷□。

　　影石在招股书中提到◁•◁•，在零售价格上•◁…▼■，大疆的Osmo Action 5比影石的Ace Pro便宜100元★■☆•。

　　其中大疆是国产品牌◇…☆▷●◁，主营业务是无人机★★•▼◇☆，2019年5月▪▪○•，它跨界入局了运动相机••◇-。这家公司的优势是生态协同（无人机+运动相机）和低价策略■◇…▲。

　　按国家来看◁•△▼☆▼，美国是影石最大的海外市场■■，2022年以来■◁○=○=，它有近四分之一的收入来自美国▲▷●。影石主要是通过Apple Store•◇、Best Buy等渠道渗透▼•-☆，且注重针对运动相机用户（如滑雪▽○◆●○、骑行等场景）的精准营销★●◇-=。

　　但从影石2023年的表现来看--◇●，GoPro的存在没有给影石带来太大威胁•=◇•△◇。这一年○=，影石在美国市场的销售额增速达到108%□○◇▷，远超全球市场整体增速▲…▷◆。

　　而在市场规模更大（2023年全景相机市场规模约50•◁.3亿元◁-●=外九游会运动相机“老二”I，运动相机市场规模约314■△.4亿元）的运动相机赛道□○◁，已经形成了GoPro…△◁、影石▪-▷-、大疆●•■“三足鼎立▪=▷★•=”的格局▼□=◁▷□，三家的市场占有率之和超过90%••。在这个市场▷◆★◆◆，影石原本是第二☆-。不过□▼○▪，据其披露--••，它2024年上半年的销量超过GoPro成为全球第一•▲▪△。

　　在运动相机领域◆◁，美国运动相机厂商GoPro是全球鼻祖▽△•，它在2004年发布了全球第一台运动相机（35mm胶片运动相机）▽☆。而影石是国内第一个做全景相机的公司▽◆○☆•，2018年△◁◇，更聚焦于运动相机市场▽☆=…，和GoPro正面抢市场▪…。

　　以2023年为例▷=，影石研发投入4★△•.48亿元□◇•，占营收的比例约12%■▽▼•。研发投入带来了创新性强的产品九游会•◇◁，比如它靠△…“隐形自拍杆▽▲■”▷…□◆☆“子弹时间…▽▽☆▲•”等功能★-★•○●，吸引年轻用户和专业创作者……◇△。

　　相比之下▪-○•△☆，GoPro的营收表现回落明显•●▼◁。这家公司2021年至2024年的财报显示…●▲▼△…，2021年至2024年的营收分别为83-■▷◁▼•.6亿元◆△★-▼、78■•★▪▽▲.6亿元▼-▼◁、72★☆▼.1亿元▪★▼•、57=△.75亿元▪•△，下滑趋势明显…◇★▷■。

　　可见-□▼•△▷，影石在全景相机领域的奋起直追★★●，给GoPro带来了直接的影响•☆•◆。那具体是什么原因导致利润差距•○◆▪▽，我们具体分析•□。

　　从影石的收入结构看◆◇☆=△，截至2024年前9个月▷•★○●▼，全景相机的营收占比约55-▷◁.72%★=★△，运动相机约25◇◁◇-□.73%◆▪。

　　在品牌发展早期◇□▲△◆◁，影石走的是◆=■△••“互联网卖货○■”路线…▪○，主要把产品挂到官方商城•▲，以及亚马逊=◇◁■、天猫▼△-△◇◆、京东等境内外的电商平台上销售◆▼•。

　　不确定这家直营店给影石带来了多少收入•□，但反映在招股书上…=▷•◁，2024年上半年△•◆○▼◁，其国内市场的销售额占比涨到了23•▽▷•◆.48%◇◆▷。

　　尽管影石的海外收入占比超过70%▷▲△▲☆•，但美国关税政策以及美国老对手GoPro发起的337调查申请…•▽•，让它的国际市场风险加大▷▽△▪-。

　　2021-2023年•★-△★，营收从13=△.3亿元猛增至36•◇…▼△.4亿元▪▪●，三年翻了两倍多◇=■••■，净利润率从20%提升至22▼•.8%▪□PO：年入36亿七成靠老。